交银国际发布研究报告称，维持信义光能(00968)“中性”评级，由于光伏玻璃价格走势远不及预期、扩产慢于预期、光伏发电利用小时下降以及人民币贬值，下调2024-26年盈利预测27%-33%，目标价下调至4.51港元(原6.65港元)。公司发布上半年业绩预告，预计归母净利润18.8-20.2亿港元，在低基数下同比增长35-45%，略低于该行预期。

交银国际主要观点如下：

需求疲软、供给持续增加，光伏玻璃供过于求加剧：

5月美国取消对进口双面组件的201关税豁免，并开展对东南亚4国光伏组件的双反调查，导致东南亚组件尤其是双玻组件对美出货锐减，由于库存压力，组件环节5-6月持续减产。上半年光伏玻璃日熔量增加1.8万吨至12.3万吨，其中3-5月投产加速，6月有所放缓。由于供给持续增长和需求下降，光伏玻璃4月下旬以来持续累库且近期加速，6月底行业库存天数增至29天以上(公司约20天)，导致2.0/3.2毫米玻璃每平米价格由4月的18.25/26.25元(人民币，下同)下跌13.7%/6.7%至6月底的15.75/24.5元，7月或将继续下跌。尽管东南亚组件产能对玻璃需求减弱，公司马来产能目前仍满产满销，但随着东南亚玻璃产能快速增加，相比中国的高销售溢价在收窄。

光伏玻璃产能管控长期将趋严：

2023年下半年，随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始逐步恢复增长。今年上半年，随着公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司营业收入预计比上年同期增长200%。在加强客户拓展、扩展产能的同时，公司持续改善运营能力，保持了净利润的稳健增长。

6月18日工信部公布《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)(征求意见稿)》，相比旧版，删除了“光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制”表述。该行认为这表明产能管控将趋严，未来不排除将参照浮法玻璃严格管控，由于目前已获批的新产能较多，该政策对2024-25年供给影响较小，但有望明显改善2026年及之后的供需关系。由于只有极少数龙头企业有能力在海外建厂，该行认为产能管控趋严将有利龙头提高市占率。

公司光伏玻璃扩产放缓，多晶硅投产陷入两难：

公司马来21200吨光伏玻璃产线中的第1条6月初点火，另1条计划在7月底或8月初点火(原定6月)，安徽原定上半年点火的21000吨推迟至7月底前，该行预计公司年产量将增长29%，低于35%的年初目标。由于化工园区验收延期，公司首个多晶硅项目投产推迟至4季度，多晶硅价格近期暴跌至4万元/吨以下，当前价格下投产后将面临严重亏损，因此该行预计该项目投产已陷入两难，或将进一步推迟。

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